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TUhjnbcbe - 2021/12/6 14:33:00
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文|黑色建材组编辑

赫桥智库

来源

曾宁大宗商品研究

“知道会上涨,但没想到会涨得如此疯狂。”这是许多大宗商品交易者近期的集体感叹。

5月以来,黑色系持续大涨,螺纹钢、热卷、动力煤等冲击涨停,交易所接连出手给市场“降温”。

大宗市场到底发生了什么?背后是怎样的故事?有何*策背景?

中信期货研究部副总经理曾宁在本周举行的临时会议中,以钢材为例详细阐述了他的观点。5月10日发布的《黑色集体涨停,后市如何演绎?——中信期货“黑色?热点解读”会议纪要》中,对曾宁观点进行了完整呈现。

在他看来,钢材价格暴涨源自需求强劲、供给收缩,但是在持续暴涨之后,需要理性看待市场了。

“随着社融下行、地产周期逐步走弱,且后期将面临季节性的淡季,需求可能已经处于繁荣周期的尾声阶段。”曾宁在报告中称。

需求偏强

在曾宁看来,钢材上涨的逻辑非常清晰。

“大宗商品的分析框架是需求决定方向,供给决定弹性。”他认为,需求的强劲是推动钢价上涨的基础性因素,而监管部门要求全年粗钢产量同比下降的*策出台后,极大地拉大了钢价上涨的弹性。

先看需求端。主要需考虑两个因素:货币*策与主要下游情况。

货币*策总体是向常态回归,且“不转急弯”。曾宁认为,在此背景下,年以来的信用扩张,仍将支持今年上半年的大宗商品需求。

“社融增速是从去年11月开始见顶回落的,但在不转急弯的背景下,社融增速一直处在一个高位平台,直到今年3月份才出现明显下降。”曾宁分析,从社融到实体需求的变化有至少半年左右的滞后期,所以整体来看,今年上半年的需求仍然会比较好,且二季度之后的整体需求也正是在兑现这一逻辑。

钢材主要下游包括两个角度:房地产和基建。

曾宁认为,房地产在今年上半年需求会相对稳定,理由是过去5年的天量销售使得施工面积维持高位,基于赶交房的实际需求,存量施工将使得建材需求保持稳定,而去年下半年以来的高开工,对今年上半年需求的滞后效应仍然存在,这也是二季度建材需求释放的重要因素。

“从基建来看,今年对基建同样是不转急弯的*策意图,全年专项债的额度只比去年略低,比之前的市场预期是高不少的。”曾宁观察到,今年专项债发放较晚,3月份只发了多亿,4月份之后开始加速,发行了0亿。他预计,二三季度专项债发放将进入高峰期,而随着专项债的进一步发放,基建投资可能在年中进入一个小高峰。

供给压减

钢材需求总体稳中偏强,但供给同期却面临压减任务。

据曾宁计算,今年前四个月粗钢产量同比增量预估将超过万吨。根据工信

部全年压减粗钢0万吨的要求,这意味着今年之后的8个月,将需要压减万吨产量。粗钢将存在巨大的供需缺口,给市场形成强烈的预期。

关键问题在于,粗钢产量压减要求能否得到落实。在曾宁看来,“根据过去几次的历史经验来看,至少不能去完全怀疑这个*策,不然会犯方向性的错误”。

曾宁观察到,近几年包括年煤炭行业去产能、年去地条钢、年焦炭去落后产能等*策,都得到了严格执行。

虽然今年以来大宗商品价格持续上涨引发了高层

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